乐视3000亿资金链脆弱被指存断裂风险 或涉利益输送

长江商报消息 业务拓展至不熟悉的汽车地产等行业，生态圈加速扩围风险暗藏

编者按

如今的乐视，已不是当初那个做视频网站的乐视，影视、电视、手机、体育等行业，它都有涉猎。更让人吃惊的是，乐视又接连进入了汽车、房地产行业。

下一步，乐视要做什么？这个问题，除了贾跃亭，没有第二个人知道。

众所周知，干事要花钱，干大事要花大钱。

正如同乐视提出的系列“超级”概念，毫无疑问，乐视也迫切需要或许不止一笔“超级”资金。

然而，多位专家向长江商报记者表示，虽然乐视通过生态、内容等概念勾起了投资者的兴趣，但随着业务越铺越大，对资金的需求也水涨船高，容易产生资金链断裂的风险。

□本报记者杨玲玲

近日，一则“乐视将全资收购酷派”的消息，又将乐视网[0.00% 资金 研报]推上了舆论的风口浪尖。

5月27日，行业专家在接受长江商报记者采访时表示，虽然酷派发表声明称收购消息并不属实，但从乐视方面来讲，酷派手机嵌入乐视生态系统后，乐视就可通过生态模式赚钱，未来并不排除乐视有收购酷派的可能性。

近年来，乐视控股集团董事长兼CEO贾跃亭一直在扩建自己的“开放式生态闭环”，今年更提出，乐视生态估值要突破3000亿元。

对于乐视的“生态圈”计划，5月27日，万擎咨询CEO、知名电子商务观察员鲁振旺向长江商报记者表示，“乐视想建大生态，但它现在的摊子铺得有些广。对于汽车、房产等领域，原有乐视体系几乎帮不上忙。进入未知领域，就会有未知风险。”

“乐视收购酷派”属谣言？

近日，坊间消息称，已经成为酷派“二当家”的乐视即将完成对酷派的全资收购。

对此，5月24日酷派发声明称，目前公司没有收到来自股东关于收购方面的任何消息，网上流传的“乐视收购酷派”的消息并不属实。而乐视方面，则对此事未予置评。

除了酷派和乐视，360也被牵扯进了收购传言。消息称，乐视收购酷派后，360将退出手机竞赛。对此，360董事长周鸿祎表示，360手机已经获得独立发展，360手机退出纯属造谣。

这已不是第一次传出“乐视将全资收购酷派”的消息，此前就有消息称，作为酷派第二大股东，乐视将继续收购剩余股份；还有消息称华为荣耀前总裁刘江峰将加盟乐视，出任收购酷派后新公司总经理。

消息的传出则是源于乐视入股酷派。去年6月28日，乐视网出资21.8亿元入股酷派，占股18%，成为酷派第二大股东。而早在2014年底，360就宣布与酷派成立合资公司奇酷。这引发了酷派、乐视以及360之间的一场三方混战。最终，这段纷争以360直接控股奇酷结束。

乐视在入股酷派后，不仅给予了后者大量的资金帮助，而且出现了一些深入合作。5月27日，产业经济观察家、消费电子行业分析师梁振鹏在接受长江商报记者采访时表示，未来并不排除乐视有收购酷派的可能性。

去年4月，乐视推出首款手机。但在业界看来，仅凭乐视一己之力，很难跻身“手机大户”。乐视通过入股酷派，成为后者第二大股东很好地解决了这一问题：手机嵌入乐视生态系统，似乎就可以通过生态的模式赚钱。

从视频网站向汽车、房产的跃进

2010年，乐视网在创业板上市，一举成为首家在A股上市的网络视频公司。6年过去，如今的乐视网市值超过1000亿，股价更是水涨船高，截至目前，市盈率达到近240倍。

“开放式生态闭环”，是贾跃亭一直践行的概念。今年，在乐视的内部信中贾跃亭又提出，乐视今年总收入要超200亿元，生态估值突破3000亿元。

3000亿元的估值是否有迹可循？

目前可以看到的是，今年以来，乐视在资本市场动作频频。

3月3日，乐视网发布公告称，乐视云宣布完成A轮融资，融资金额达10亿元，融资完成后重庆乐视云基金持有乐视云16.67%的股份，乐视云估值达60亿元。由此，乐视云成为继乐视影业、乐视手机、乐视体育之后，第四个完成独立融资的乐视子业务。

同时，在4月北京召开的发布会上，乐视体育正式公布了B轮融资细节：共融得资金80亿元，公司估值达到215亿元。“我们这一轮融资的实际数字是83亿，投后估值是218亿。”乐视体育CEO雷振剑在接受媒体采访时表示。

随后，乐视于5月6日晚间发布公告表明，拟向乐视影业股东以41.37元/股发行1.65亿股、并支付现金29.79亿元，合计作价98亿元，收购乐视影业100%股权。而98亿元的估值，还引发了监管层的关注。

5月21日，“无敌汽车网”在其官方微博发布消息称，乐视超级汽车已经完成超50亿元的首轮融资。次日，乐视控股方面称，对于乐视汽车的首轮融资，控股投融资部目前正在进行中，但关于目前传出的本轮融资额达50亿元，暂时不予置评。

值得关注的是，这家做视频网站起家的公司，在进入影视、电视、手机、汽车、体育等行业之后，又开始挑战重资产行业——房地产。

5月中旬，世茂股份[0.00% 资金 研报]发布出售商业地产资产公告，接盘方正是乐视控股。根据世茂股份的公告，该公司将向乐视控股（北京）有限公司转让下属世茂新体验公司持有的北京财富时代置业有限公司，以及世茂商管公司持有的北京百鼎新世纪[0.00% 资金 研报]商业管理有限公司100%股权，交易价格分别为29.20亿元和0.52亿元，合计为29.72亿元。

不过，这并非是乐视首次涉足地产。去年11月，乐视已斥资4.2亿元，在重庆两江新区拿地。今年3月，乐视再度投资30亿元在重庆江北嘴建设酒店、公寓综合体项目。仅从目前公开的数据来看，乐视在房地产的投资已达到64.2亿元。

根据乐视网最新发布业绩快报，乐视网的营收为130亿元；而乐视生态的业务中，乐视云、体育、手机、易到用车虽蕴藏着超强的“吸金”能力，被称为乐视四大独角兽，但3000亿的估值能否实现，仍是一个谜。

进入汽车房产领域面临未知风险

乐视网日前发布的2015年财报显示，全年营收达130.17亿，同比增长90.89%，净利润为2.17亿，同比增长68.57%。

在国内互联网公司普遍亏损的现状里，乐视网能够连续9年保持盈利，实属难得。那么，乐视网持续盈利的秘籍是什么？

“作为一家拥有庞大生态圈的互联网企业，乐视通过资本运作实现业务价值最大化是常规动作，而每次这些动作也都离不开抓住热点进行传播，制造话题性，毕竟故事和概念也是营销手段之一。”中国电子[-1.78%]商务研究中心主任曹磊认为，不过营销只是手段，而技术、产品、服务才是企业立足之本。

依托强劲的股价实施外延并购，体外引入各路资源培植增量资产，然后通过自身资本平台实施资产证券化。从过去若干年的经验来看，乐视的这种资本套路与股价的走强之间形成了正反馈。不过，行业人士预言，着眼于长远，这种运作模式是有天花板的，正反馈也不会无休止地持续下去。

“乐视想建大生态，但是我个人认为，他现在的摊子铺得有些广，越来越看不懂。”5月27日，万擎咨询CEO、知名电子商务观察员鲁振旺向长江商报记者表示，如果以乐视网作为一个“壳”，乐视电视、乐视体育、乐视手机可与其相互联动、相互打通，但是拓展到汽车、甚至房产领域，就有些牵强，“进入未知领域，就有未知风险。原有乐视体系几乎帮不上忙，乐视的进一步发展也会比较累。至于这种方式行不行得通，我们都未知晓，需要市场来检验。”

此外，一位不愿具名的行业人士向长江商报记者表示，乐视应更专注于一两个自身擅长的领域，至少在行业做到前一二名，再考虑拓展业务领域，“现在的‘广撒网，多捞鱼’方式，使其不断进入自己并不熟悉的新业务领域，‘生态圈’也越建越大，肯定有一定的隐患存在。”

LePar店主：80%到90%体验店都在亏

长江商报消息 乐视手机“千万销量”被指实为出货量 本报记者吴薇摄

□本报见习记者雷玮

乐视“生态圈”越建越大，多项业务开展却不尽如人意。

5月27日，武汉一位LePar体验店（乐视线下零售店）老板向长江商报记者表示，LePar店至少80%到90%都在亏本，只能寄望乐视品牌成长起来之后，再把前面亏的钱补回来。而对于乐视宣称的千万手机销量，业内人士表示，千万台手机应是出货量，并非销量。

持续发酵的“彩电销量第一”之争，则引出了市场对乐视电视“数据不清晰”的质疑；而乐视用两年半时间打造的品牌概念汽车，目前并未有官方融资数据，但庞大的资金需求或将成为不低的门槛。

目前，乐视是用硬件免费会员收费的方式销售硬件产品，但“硬件负利化”也导致终端成本逐年攀升。在跨足其他领域的情况下，乐视能够找到亏损与持久之间的平衡点吗？

“千万手机应是出货量”

近日，乐视宣布手机总销量突破1000万台。这一次的销量数据公布，距离乐视推出手机产品刚好一年时间。

长江商报记者看到，在乐视的天猫官方旗舰店里，在售机型共有四款，截至发稿前其销量总和仅为239141台。对此，IHS Technology中国市场研究总监王阳向长江商报记者表示，乐视所宣称的千万台手机应该是出货量，而不是销量，实际卖给终端用户的乐视手机数量很难达到这一数字。

“乐视手机还是以高性价比的特点为主，在追求销量的前提下，乐视进入行业时间只有短短的一年，所以在技术和产业链的积累上还是有所欠缺，从产品角度来看只能打到80分。”王阳说。

除了线上的主流电商渠道之外，乐视早在2014年8月就开启了“LePar超级合伙人”计划，也就是线下零售店的经销商模式。

长江商报记者依据乐视官网的LePar店城市分布图统计发现，LePar体验店数量合计3576家。

5月27日，武汉一位不愿意透露姓名的LePar体验店老板向长江商报记者表示，“现在这个店很难维持，据我所知，LePar店至少80%到90%都在亏本，但因为前面钱已经投进去了，现在也没有办法不做，只能寄希望于乐视品牌成长起来之后，再把前面亏的钱补起来了。”

该老板说，现在体验店的销售主力还是电视和手机，在乐视改变电视和会员的捆绑方案之后，基本上采取的也是线上线下同价的策略，可是在手机方面做不到这点，因为通常手机进货价就是官网的售价，所以乐视官方也要求在手机产品上进行加价销售，以确保利润。

终端成本增加致生产方持续亏损

乐视“超级电视”作为乐视颇为自豪的产品，一向都以高性价比作为卖点之一。

但一位使用乐视“超级电视”两年多的用户李先生向长江商报记者表示，当初购买时就经历了强制捆绑会员，并且电视只要开机，强制推送的广告就会出现，遮挡正常的电视节目，严重影响心情。

5月18日，市场调查公司中怡康公布中国彩电整体市场2016年四月品牌占有率，海信排第一。乐视通过官微于当天发布了中怡康的这一报告，报告却显示乐视排第一。

这一事件引发了业内关注，引出了“乐视数据不清晰”的声音。在国内媒体的报道中，一位匿名行业分析人士的观点频频出现：比电视销量第一更重要的是行业的价值观和风气，所谓“真理比真相更重要”。

此外，乐视网2015年的财报显示，乐视电视完成了300万台的销售目标。而奥维云网发布的报告显示，2015年全国互联网电视销量为467.4万台。按乐视宣布的销量数据来看，意味着乐视在互联网品牌电视的市场零售份额中超过60%。

在终端业务这一块，乐视网2015年财报显示，终端业务收入超过60.88亿元，较上一年增长122%。

3月18日，有媒体称，2015年，乐视的营业成本中，终端成本达到了81.86亿元，占乐视总营业成本的73%，终端成本较去年增加了一倍，由此导致乐视电视的主要生产方乐视致新在2015年持续亏损，这或许与乐视宣布的“硬件负利化”战略有关。

而乐视用两年半打造的互联网智能电动汽车，目前仍停留在概念车阶段。在公开数据中，乐视并没有对汽车方面的投入进行任何数字上的描述，但是对于以重资产著称的汽车行业来说，所需要花费的资金数额也远不是手机和电视所能比拟的。

5月21日曾经有消息称乐视汽车首轮融资已经完成，融资金额超过50亿元，但乐视控股集团方面表示，关于目前传出的本轮融资额达50亿，暂时不予置评。

乐视网定增募资50亿支撑跨界

在产品销售策略上，乐视现在采取的是买会员送硬件的“免费方式”。这一“免费方式”是：消费者购买的乐视会员达到一定数量，即可免费获得手机、电视。

乐视网2015年财报显示，其2015年度实现营业总收入130.17亿元，同比增长90.89%；归属于上市公司股东的净利润5.79亿元，同比增长59.04%，其中会员及发行业务收入为37.82亿元，同比增长56.17%。

财报的数据中，有多少是由手机、电视销售所带来的会员收入？目前无法得知。

日前，乐视宣布付费会员总数已经超过1220万。按照乐视价格最低的“乐次元影视会员”198元年费计算，这一数字已经超过24亿；如果按照手机销量1000万台来计算，也达到了19.8亿元。

今年5月6日，乐视网停牌5个月之际，乐视网宣布，以98亿元收购母公司乐视控股集团旗下乐视影业，将其纳入上市公司乐视网旗下。此外，还计划定向增发不超过9460万股，募集不超过50亿元的资金。

这意味着，乐视网除了需要付出现金给母公司乐视控股之外，还将以增发的形式募集资金给予母公司。如此一来，母公司获得大量现金，对于所属权由乐视控股集团转移到乐视网的乐视影业来说，本身并不会有任何影响。

无论是以硬件免费会员收费的方式销售硬件产品，还是以收购的方式调整子公司所有权，乐视的这些资本运作让人眼花缭乱。

但是，在乐视跨足其他领域、成本逐年攀升的情况下，又用什么来支撑这些庞大的数据？

位于汉阳王家湾的乐视生态体验店。

乐视资金链脆弱被指存断裂风险

长江商报消息 控股子公司向母公司“输血”被指利益输送，“硬件免费”或致亏损扩大

□本报记者陈妮希

销量数据突破惊人，可市场上能够热卖的产品甚少。这种反差，在乐视网2015年业绩报表中也有端倪显现。

长江商报记者查询发现，乐视网去年归于上市公司股东的净利润高达5.73亿元，同比增长超过57%。令投资者大跌眼镜的是，净利润之所以能够大幅增长，是以少数股东损益巨亏为代价。

此外，5月27日，多位专家向长江商报记者表示，乐视通过生态、内容等概念勾起了投资者的兴趣，但随着“生态圈”不断扩围，对资金的需求也越来越高，容易产生资金链断裂的风险。

净利“飘红”背后少数股东亏损

从乐视网年报中看到，2015年乐视网的营业收入为130.02亿元，同比上年增长90.89%，归于上市公司的净利润为5.73亿元，同比增长57.41%。

在乐视网合并利润表中，2015年乐视网净利润只有2.17亿元左右。由于净利润等于归属于上市公司股东的净利润加上少数股东损益，不难看出，乐视网少数股东损益约为-3.56亿元。

长江商报记者梳理发现，在重要的非全资子公司中归于少数股东损益亏损的主要有5家，其中包括乐视致新电子科技（天津）有限公司（下称“致新”）、乐视网文化发展（北京）有限公司、乐视云计算、乐视电子商务（北京）有限公司和乐视体育文化产业发展（北京）有限公司，归属于少数股东的损益分别约为-3.028亿、-51万、-4011万、-165万和-1084万元，少数股东持股比例各自为41.45%、49%、40%、70%和40%。

为何少数股东损益会出现巨亏？5月27日，中投顾问高级研究员薛胜文向长江商报记者表示：“这背后存在利益输送的嫌疑，乐视网少数股东损益出现巨亏，而这些巨亏的少数股东实际背后控制人均为乐视网董事长贾跃亭或者是与乐视网有关联的公司。”

以亏损最为严重的致新为例，致新成立于2012年6月，其少数股东持股比例为41.45%，分别为乐视控股（北京）有限公司（约为21.67%）、北京贝眉鸿科技有限公司（0.78%）、鑫乐资产管理（天津）合伙企业（有限合伙，约为19%）。

报表显示，2015年，致新营业收入约为86.93亿元，但净利润却约为-7.3亿元，2014年净利润为-3.86亿元。

而乐视控股（北京）有限公司（下称“乐视控股”）的法定代表人为贾跃亭，股东由自然人贾跃亭、贾跃芳以及法人股东汇鑫资产管理（天津）合伙企业和晨曦资产管理（天津）合伙企业组成。

对此，财政部会计资格评价中心专家、北京工商大学商学院教授王峰娟表示，表面上看是其他少数股东亏损，但实际上这些少数股东的幕后控制人几乎都是贾跃亭，通过子公司少数股东的巨损向大股东输送巨额利益，使乐视网的业绩看上去更好看，从而可以使股价不断上涨。

影业估值畸高或子公司在输血

在知名电商分析人、电商天使投资人李成东看来，乐视本身是卖硬件的，却因为吸引力不够，就变成了通过硬件去获取用户，然后通过内容去促进会员费用变现，虽然是一个硬件公司，却在讲述着互联网公司的故事。

乐视网日前发布公告，公司拟以发行股份及支付现金相结合方式购买同门兄弟乐视影业（北京）有限公司（简称“乐视影业”）100%股权。乐视网此次跨界并购引起了关注，在业绩巨亏的情况下估值畸高引起了社会各界的争议，而张艺谋、孙俪、邓超、黄晓明等影视名人突击入股更是饱受诟病。

就在重组前夜，乐视网交易对手乐视影业及其法人股东的股权变更较为频繁。2015年12月24日，乐视影业控股股东乐视控股注册资本从2.14亿元猛增至10亿元，新增注册资本约78571.43万元由股东贾跃亭以货币形式认缴，贾跃亭持股比例从原来的63%激增至92.1%。

根据此次交易预案，乐视控股所持乐视影业股份交易对价预估值高达425161.24万元，而贾跃亭持股对应估值也高达391573.50万元，但此次通过突击增资获得乐视控股股份的比例多达29.1%，对应估值高达123721.92万元。

而分析人士指出，由于乐视影业的控股股东为乐视控股，而乐视控股的控股股东为贾跃亭，贾跃亭又为乐视网的创始人、实际控制人和大股东，且此次并购的交易双方为乐视网和乐视影业，贾跃亭通过突击增资乐视控股实际上实现了间接增资乐视影业。

也就是说，贾跃亭2015年12月突击增资乐视控股的78571.43万元，通过短短半年左右时间实现的预估值达到了123721.92万元，浮盈45150.49万元，增幅高达57.46%。

此外，针对部分股权转让未能说明原因，其背后隐藏的乐视网重组预案还涉嫌隐匿一起重大关联租赁也未能全面披露。著名经济学家宋清辉在接受长江商报记者采访时表示，这一突击增资行为涉嫌大股东突击入股、提前布局标的公司，存在向大股东“利益输送”的嫌疑，增资行为或存瑕疵。

难以吸引用户长期缴纳会员费

从视频网站到电视、手机、汽车以及房地产，乐视这样一家涉足多领域的公司靠什么吸引投资者和合作伙伴？

中投顾问高级研究员薛胜文在接受长江商报记者采访时表示，“乐视吸引投资者注入主要是通过对未来前景的良好描绘，善于运用概念。乐视所投资涉足的领域大多是新兴的、概念性的产业，即使其投资的有些产业已经走出了萌芽期，但是乐视仍会用一些创新性的概念吸引投资者。如乐视的手机业务，智能手机在中国市场已经基本处于饱和阶段，但是乐视通过生态、内容等概念又勾起了投资者的兴趣。”

“乐视这样一家涉足多领域的公司，其盈利模式主要是通过已成熟的业务拉动尚未成熟的业务，同时通过尚未成熟的业务吸引投资，整体业务之间又构成一个生态链，产生协同效应。”在薛胜文看来，这种商业模式的利处在于创新性较强，能够对投资者产生较大吸引力，促进品牌形象的提升；弊端在于对资金的需求量较大，容易产生资金链断裂的风险。

著名经济学家宋清辉向长江商报记者分析称：“涉足电视、手机、汽车以及房地产等多领域的乐视公司，依靠的是通过低价获取用户，然后依靠增值服务模式来盈利，例如乐视不通过手机硬件来赚客户的钱，而是依赖乐视用户每年缴纳的会员费。乐视的确是一个非常善于讲故事以吸引投资者资本注入的企业，但是这些都基于乐视能够把这个资本故事讲好，投资者也希望借乐视的‘故事’赚得盆满钵满。”

不过，宋清辉也指出，这样的商业模式有利之处在于能够在极短时间内吸引到大量的用户，弊端则在于“硬件免费”或会使公司亏损继续扩大。此外，如果内容上没有特色，很难吸引用户长期缴纳会员费用。

目前来看，乐视的盈利还是很难。知名电商分析人、电商天使投资人李成东坦言，视频类的付出成本非常高，包括硬件投入等都属于补贴销售。目前来看做视频的选择做内容做硬件，其实并没有特别大的优势，每个领域都处于投入阶段，靠补贴来支撑硬件，也有可能出现亏损情况，只能通过不断融入新的资金进来维持这个故事。

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在承诺乐视影业注入乐视网(300104.SZ)的16个月后，终于在近日迎来了定增公告的发布。然而注入计划亦没能如预想般顺利进行。定增公告发布数日后，乐视网便接到了深交所的重组问询函。

5月6日晚间，乐视网称拟向乐视影业股东以每股41.37元人民币发行1.65亿股，并支付现金29.79亿元人民币，共计作价98亿元人民币，购入乐视影业全部股权。

乐视网开出98亿元的估值，乐视影业2016~2018年作出的高额业绩承诺，以及低价取得乐视影业股份的众多制片人、导演以及演员等的业绩对赌等情况成为深交所5月12日问询函关注的主要问题。为此，《中国经营报》记者就相关问题致电乐视网，但截至发稿，对方未给出任何回复。

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尽管深交所对乐视影业高估值和明星入股的问询还没有最终的结果，但是乐视网“飘红”的业绩背后却是少数股东损益的巨亏。而引起“巨亏”的真正原因却是通过控股子公司向上市公司输送利益，以达到维持或推高股价的目的，进而大股东减持套现，从中获利。

从乐视网2015年业绩报表中可以看到，去年归于上市公司股东的净利润高达5.73亿元，相较于2014年3.64亿元增幅超过57%。令投资者大跌眼镜的是，2015年，乐视网归属于上市公司股东的净利润之所以能够大幅增长，是以少数股东损益巨亏为代价。值得注意的是，这些巨亏的少数股东，实际背后控制人均为乐视网董事长贾跃亭或者是与乐视网有关联的公司，而巨亏的少数股东乐视控股(北京)有限公司同时为乐视网的前十大股东。